云南城投(600239):销售进度缓慢影响业绩 2010-09-03

    中期业绩下滑3成。公司上半年实现销售收入1.78亿元，同比减少19.10%，营业利润5446万，同比减少26.00%，净利润3781万元，同比减少30.43%，实现基本每股收益0.06元，低于市场预期，一级市场进度放缓，以及房地产结算减少是盈利下滑的主因。

    一级开发进度较慢，地产销售确认减少。报告期内，“环湖东路”地块一级开发投资9亿，累计投入46.4亿，官渡区累计完成4793亩，呈贡范围取得4330亩指标，其中1500亩完成征地。挂牌销售进度较慢，主要是政策环境影响，以及募集资金到位较慢，项目录得收入7187万，同比下降19.44%，净利润5091万，累计取得净利润1.64亿，按照5%的保底收益计算，剩余一部分盈利尚未确认。房地产开发收入主要来自“东骧神骏”一期及“昆明艺术工场－森林湖”尾盘销售，收入实现1.02亿，同比下降19.43%。

    出售进度将是业绩主要影响因素。公司于08年5月获得环湖东路4.18万亩土地以及开发，09年完成整理土地3000亩，报告期完成1000亩左右，不确定性主要是外围市场环境影响，出售进度过慢，但因属政府委托项目，5%的收益可以确定。二级开发方面，目前在建的房地产项目有15个，其中，“东骧神骏”二期进度滞后，预计下半年销售情况将好于上半年。一二级市场项目推进进度将是左右公司业绩的关键因素。

    盈利预测与投资评级：“环湖东路”地块一级开发规模庞大，可左右公司未来几年业绩，因调控政策的不明朗，后期在出售进度方面，不确定因素仍较多，预计10/11年分别出让1000/1300亩，贡献每股收益0.63/0.83元。综合计算，预计10/11年EPS0.75/1.08元，目前股价19.17元，动态PE26/18倍，给予“中性”评级。