中银国际:中海油服(601808)经营稳健业绩靓丽增长可期 2010-03-10

    经营环境改善

    由于油价走高，因此大部分石油公司增加了2010年资本开支预算。根据巴克莱资本管理公司的研究，2010年全球油气勘探总支出将同比增长11%至4,390亿美元。亚洲地区支出增长更快，将同比增长18%至607亿美元。

    特别是，中海油(0883.HK/港币11.80,买入)的2010年资本支出预算同比增长了29%至79.3亿美元，其中勘探支出将同比增长36%至14.7亿美元。由于中海油是公司的主要客户，因此中海油预算的增加意味着将给公司带来更多业务。

    持续扩大作业能力

    公司2010年的资本支出预算为85亿人民币，其中51%将用于钻井业务。虽然这一数字较去年的90亿人民币略有下降，但与其经营现金流相比仍处于非常高的水平。

    公司已经收到了2艘新的300英尺自升式钻井船，并将于2010年下半年和年底分别再收到4艘新的200英尺自升式钻井船和2,500英尺的半潜式钻井船。公司已锁定了其船队日费的90%。

    其他业务部门也将获得新的设备或船只，例如油井服务部门将获得2艘自升自航式修井作业船，海上支持及运输部门将获得1艘修井支持驳船、物探部门将新增1个海底电缆队。即使没有提高服务费，新设备也将推动公司的盈利增长。

    打造深水作业能力

    公司正在积极打造深水作业能力，以配合中海油公司进入中国沿海深水水域的计划。目前，公司正在建造3艘2,500英尺半潜式钻井平台，将于2010-2012间陆续交货。公司还计划负责母公司2011年将收到的3,000米深水钻井平台的管理经营。公司还将建造2艘操锚/拖带/平台供应船和1艘深水测量船。再加上相关技术的购买和人员培训，公司计划在2年内打造出其深水作业能力。

    调整盈利预测和目标价

    根据最新的时间表，第一艘2,500英尺半潜式钻井平台的交货时间将略晚于预期，而4艘200英尺自升式钻井船将略微提前交货。我们还从盈利预测中剔除了3,000米深水钻井平台的贡献，因为公司尚未与母公司商定该平台的经营模式。总体来说，我们将2009-11年盈利预测调整了1-2%。

    我们维持对其A股和H股的买入评级。由于2010年石油公司将增加资本支出预算，因此公司的经营环境将有所改善。目前，其H股的2010年预测市盈率只有10.5倍，估值看起来较为便宜，因为所有美国大型综合石油服务公司(包括斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯)的2010年预测市盈率均在20-22倍。

    我们将计算目标价的基础由2009年盈利预测改为了2010年盈利预测。因此，我们将H股目标价由12.47港币上调至14.96港币，仍对应15倍当年盈利。

    我们将A股目标价由23.15人民币上调至23.56人民币，仍基于三个月A-H股平均溢价水平，09年10月底以来，这一水平已由112%缩窄至了80%。